4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的(de)《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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